Франция не в состоянии выйти из паралича даже после последних перестановок в правительстве. Времени для консолидации государственных финансов остаётся всё меньше, так как рынки облигаций отворачиваются от Парижа.
За три года президент Эммануэль Макрон сменил пять правительств и всё без видимых результатов. Страна находится в состоянии политического шока, а парламентский тупик кажется неразрешимым.
Предпоследний премьер Байру был сломлен неспособностью Франции к реформам. В стране действует одна из самых раздутых систем социального обеспечения в мире, а государственные расходы составляют 57 % ВВП.
Это чрезмерно разросшееся государство всеобщего благосостояния действует как успокоительное для общества, но губительно для будущего.
Франция покупает социальный мир за счёт всё больших сумм, взятых в долг, оставляя глубокие дыры в государственных бюджетах.
Эта политика едва скрывает разломы в раздробленном обществе, где классовые конфликты становятся всё более агрессивными, а исламистские субкультуры процветают. Учитывая, что в этом году новые займы составят 5,6 % ВВП, а общий долг достигнет 114 %, Франция сталкивается с классической дилеммой Понци: как только старый долг перестанет покрываться за счёт новых выпусков, вся система рухнет.
Такие кризисы обычно начинаются с потери доверия. Либо из-за политического кризиса, либо из-за отсутствия у государства-должника реальных активов для покрытия обязательств.
Многие комментаторы указывают на ещё большее долговое бремя Америки, но это сравнение вводит в заблуждение. США — крупнейшая экономика мира, не зависящая от энергоресурсов и обладающая непревзойденным технологическим превосходством. Будущий рост производительности даёт Вашингтону возможность стабилизировать свой долг. Европа, и особенно Франция, не может похвастаться тем же.
Таким образом, один из центральных столпов ЕС вступает в противостояние с инвесторами. И, как всегда, Европейский центральный банк будет вынужден вмешаться в качестве последней линии обороны, чтобы предотвратить системный коллапс.
ЕЦБ разработал внушительный набор инструментов: покупка суверенных облигаций на вторичных рынках (SMP/OMT), масштабные кампании по управлению общественным мнением, вливание ликвидности в банки и манипуляции с процентными ставками. Официально такие меры связаны с требованиями жёсткой экономии или реформ под надзором ЕС или МВФ.
ЕЦБ также может снизить процентные ставки или обеспечить банки краткосрочной ликвидностью, чтобы предотвратить нехватку кредитов и цепную реакцию. Но это лишь усугубляет проблему: каждое вмешательство ещё больше подрывает монетарную стабильность и финансовую дисциплину. Сейчас еврозона существует только благодаря постоянной монетарной анестезии.
С лета 2024г Франция находится под надзором ЕС в связи с дефицитом бюджета, как и ещё шесть стран, нарушивших Маастрихтские соглашения. Но эта процедура бесполезна. Никто в Брюсселе или Париже уже не считает, что старый пакт о стабильности всё ещё действует.
ЕС превратился в долговой союз. Его политический класс считает, что печатный станок ЕЦБ будет покрывать их дефициты бесконечно.
Стратегия "реформ" нового премьера Лекорню прежняя: повышение налогов вместо структурных изменений. Правительство планирует сократить дефицит с 5,4 % в 2025 году до уровня ниже 3 % к 2029г.
Для этого Париж намерен "сэкономить" 44–50 млрд евро: 30 млрд евро за счёт сокращения расходов и 20 млрд евро за счёт введения новых сборов. Корпоративные налоги, которые планировалось отменить, будут действовать до 2030 года. Специальный налог будет взиматься с лиц с высокими доходами (250 000 евро для одиноких, 500 000 евро для супружеских пар). Потребители энергии будут платить за электричество и газ ещё больше. Даже транснациональные корпорации будут облагаться новыми дополнительными налогами.
Стратегия направлена на обеспечение социального спокойствия и успокоение рынков облигаций. Но это невозможно, поскольку инвесторы видят растущие риски во французских ценных бумагах, что является отражением финансового хаоса и политического паралича.
Годы искусственной поддержки привели к тому, что государственный и частный секторы стали слишком слабыми, чтобы обслуживать долг в реальных рыночных условиях.
Модель еврозоны достигла своего предела - централизованное управление, бесконечные долги, постоянное вмешательство ЕЦБ. Франция яркий тому пример: раздутое государство всеобщего благосостояния, падающая конкурентоспособность и долговое бремя, которое можно увеличивать только до тех пор, пока рынки не скажут: "Хватит".
Вашингтон не будет спасать Европу. Линии долларовых свопов ФРС предназначены для ключевых союзников, таких как Япония. Европа больше не считается привилегированным партнёром, особенно после принятия Брюсселем враждебных законов о цифровых услугах и цифровых рынках. В Вашингтоне Брюссель выглядит скорее просителем второго сорта, чем системным союзником.
Если хотите получить впечатляющий взрыв, то просто долго игнорируйте реальные риски и замалчивайте их с помощью финансового морфия.
Франция выглядит наиболее вероятной точкой возгорания - системного кризиса, который, как лесной пожар, распространится по всей еврозоне.
1 comments